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Charter Communications, Inc. (NASDAQ:CHTR) fechou em $103,38 em 9 de outubro. A ação retornou -54,3% nos últimos seis meses, comparado a um retorno de 24,3% para o Índice de Bilionários Insider Monkey e 15,1% para o State Street SPDR S&P 500 ETF Trust.
Dois grupos estão lendo as mesmas contas aqui e chegando a conclusões opostas. Um vê um monopólio físico em uma múltipla de dígitos baixos. O outro vê um tomador de empréstimo cujo produto está sendo substituído rua por rua, e colocou uma grande parte da flutuabilidade atrás dessa visão.
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Charter Communications (CHTR) negocia a 2,69 vezes o lucro com 41,52% de sua flutuabilidade vendida a descoberto. De Que Lado Está Lendo Corretamente?
Por que a Múltipla Parece um Negócio Barato:
Uma rede de cabo é cara de construir e quase nunca construída duas vezes. A Charter já possui o cabo em dezenas de milhões de lares, e ninguém está financiando uma segunda linha na mesma rua.
Isso produz um negócio operacional genuinamente saudável. A margem operacional é de 23,50% sobre uma margem bruta acima de cinquenta por cento, o que é o que um monopólio de infraestrutura parece antes que o financiamento seja contabilizado. O geração de caixa também é real, porque a depreciação em uma rede construída anos atrás excede o que custa para manter, então o fluxo de caixa operacional chega a mais do que três vezes o lucro reportado.
À primeira vista, a ação é absurdamente barata. Uma múltipla abaixo de três em um negócio com monopólio físico quase nunca aparece sem um motivo, e o balanço patrimonial decide se isso é a descoberta da década ou um aviso. Baratez e lucro crescente nem sempre viajam juntos, e a Charter tem apenas uma delas. As empresas que carregam ambos são as ações mais lucrativas e subvalorizadas que classificamos, onde o líder retornou 16% desde então.
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Por que ambos os números enganam:
O ano final não é um ano de venda de banda larga. A Charter encerrou a aquisição da Cox Communications por US$ 34,5 bilhões e a transação com a Liberty Broadband, portanto o valor de lucro subjacente a esse múltiplo é contabilidade de negócios. Ao remover isso, o negócio operacional está estagnado, com receita em queda de 1,70% no trimestre mais recente e lucro também ligeiramente menor.
Depois há o balanço patrimonial, que é o que os vendedores a curto prazo estão realmente analisando. A dívida fica em US$ 96,71 bilhões contra um saldo de caixa de cerca de meio bilhão, e o índice corrente é de 0,36.
A posição competitiva está se deteriorando ao mesmo tempo. Fibra e wireless fixo estão levando clientes de banda larga, que é o único produto que deve servir a todo esse empréstimo. A fibra não precisa vencer em cada rua para essa aritmética falhar, e um múltiplo baixo só é uma oportunidade enquanto o negócio por trás dele não está encolhendo. Esse é o teste que a Charter falha, e os negócios de qualidade que consideramos mal precificados são destinados a passar.
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